发布日期：2025-02-06 21:26 点击次数：198
机构：中信建投证券股票配资宝
研究员：高兴/罗焱曦
核心观点
中山公用以环保水务为核心业务，涵盖固废、新能源、工程建设以及辅助板块等业务领域，此外公司还拥有广发证券10.34%股权。公司历史分红表现较好，近五年平均股息率为3.13%，2024年12 月公司执行特别分红，特别分红对应股息率为3.79%。从公司走势来看，当行情较好时，中山公用跑赢沪深300、低估值指数，跑输证券指数；行情较差时，中山公用基本跑赢可比指数；行情震荡时，中山公用和可比指数涨跌幅差距较小。业务方面，当前中山市供水价格偏低，水价有望上调增厚供水业务利润。并且公司持续打造固废全产业链，并切入新能源领域。我们预测公司2024~2026 年分别实现归母净利润12.76 亿元、14.15 亿元、16.01 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
摘要
中山市环保水务龙头，持有广发证券10.34%股权中山公用事业集团股份有限公司成立于1992 年，是中山市国有控股主板上市公司，实控人为中山市国资委，通过中山投资控股集团有限公司间接持有公司45.49%股份。公司以环保水务为核心业务，涵盖固废、新能源、工程建设以及辅助板块等业务领域，此外，公司还拥有广发证券10.34%股权，其中广发证券A 股股份9.01%、港股股份1.33%。
历史分红表现较好，股价走势防御性突出
从分红情况来看，自2014 年起，公司分红比例维持在30%左右，伴随着公司分红比例提升，2014 年起公司股息率基本在2%以上，近五年平均股息率为3.13%。2024 年12 月17 日，公司报表可供分配利润为73.24 亿元，在充分考虑公司未来业务发展及资金需求的基础上，拟进行特别分红回报全体股东，分红合计派发现金5.14 亿元，占2024 年前三季度归母净利润的50.27%，占公司可供分配利润比例为7.02%，股息率为3.79%。我们对比中山公用与沪深300、证券指数、低估值指数的近年股价走势，结果显示当行情较好时，中山公用跑赢沪深300、低估值指数，跑输证券指数；行情较差时，中山公用基本跑赢可比指数；行情震荡时，中山公用和可比指数涨跌幅差距较小。
中山市内供水龙头，水价有望上调增厚利润
截至2023 年底，公司拥有14 座供水厂，日供水能力达到268 万吨，其中中山市供水设计处理能力225 万吨/日，承担着中山市约80%的供水任务。在中山市“供水一盘棋”政策导向下，公司作为市政府明确的主体，仍在承担整合全市供水资源的任务。按照公司2023 年12月发布的《关于中山市镇街供水资产收购项目的公告》，公司在整合10 家供水企业后，未来仍有三家供水企业待整合，公司供水量有望持续受益于中山市“供水一盘棋”政策推进以及市内用水的自然增长。中山市中心城区当前执行阶梯水价政策于2012 年7月确定，此后并无调整。
当前中山市供水价格偏低，2023 年公司售水单价仅为1.72 元/吨。以公司2023 年售水量4.2 亿吨为基准，假设有效税率为20%，当公司水价分别上调3%/5%/10%/15%时，公司供水业务利润将提升0.17 亿元/0.29 亿元/0.58亿元/0.87 亿元，占2023 年经营性利润的7.06%/11.77%/23.54%/35.31%。
并购切入固废板块，持续打造固废全产业链
公司固废板块以垃圾处理、环卫服务为主，深耕本地市场，开拓外地业务。2015 年7 月，中山公用收购中山市天乙能源有限公司100%股权，正式进军固废产业。天乙能源一期处理能力970 吨/日，二/三期处理能力1200吨/日，合计处理产能2170 吨/日，本地市占率约为30%。2022 年12 月，公司成功收购株洲市金利亚环保科技有限公司100%股权。截至2023 年，由于并购金利亚公司带来的业务增长，公司生活垃圾设计处理能力3870吨/天，实际共处理生活垃圾124.33 万吨，同比增加66.7%；发电5.4 亿度，同比增加54.29%；垃圾处理业务收入3.34 亿元，同比增加50.87%。公司环卫业务以子公司名城科技为核心展开， 2023 年，公司实现环卫服务业务收入2.44 亿元，保洁面积增加8.24%、垃圾收运作业量增加34.22%。
盈利预测及投资评级
我们预测公司2024~2026 年分别实现营业收入56.84 亿元、59.53 亿元、62.64 亿元，实现归母净利润12.76亿元、14.15 亿元、16.01 亿元，对应EPS 分别为0.87 元/股、0.96 元/股、1.09 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：广发证券业绩不及预期的风险；供水业务毛利率下滑的风险；工程业务收入下滑的风险
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